OCP a choisi de mettre un terme à sa collaboration avec Fitch Ratings, la seule des trois grandes agences internationales qui continuait de lui attribuer une note spéculative. Une situation devenue singulière puisque l’agence américaine reconnaissait elle-même au groupe marocain un profil financier intrinsèque relevant de la catégorie investissement, sans pour autant lui accorder cette notation.
Fitch a officialisé le retrait de ses évaluations après la décision d’OCP de ne plus lui transmettre les informations nécessaires à son travail. Avant de clôturer sa couverture, elle a maintenu la note de crédit à long terme du groupe à BB+, avec une perspective stable. La dette senior non garantie a également conservé sa note BB+, assortie d’une évaluation de recouvrement RR4.
Le désaccord tient essentiellement à la méthode utilisée pour apprécier les relations entre OCP et son principal actionnaire, l’État marocain, qui détient 94 % de son capital. Depuis la crise sanitaire, Fitch applique au groupe un plafond correspondant à la note souveraine du Royaume, actuellement fixée à BB+.
Cette contrainte empêche OCP d’accéder à la catégorie investissement auprès de l’agence, alors même que ses fondamentaux financiers justifieraient, selon Fitch, une notation individuelle de « bbb- ». L’évaluation intrinsèque du groupe se situe donc un cran au-dessus de sa note officielle.
L’importance des réserves de phosphates, la compétitivité des coûts d’exploitation, l’intégration des activités industrielles et le poids d’OCP sur le marché mondial figurent parmi les éléments retenus par l’agence pour apprécier sa solidité financière.
Le traitement réservé au groupe diffère sensiblement de celui de ses deux autres évaluateurs internationaux. S&P Global Ratings lui accorde la note BBB-, avec une perspective stable, tandis que Moody’s lui attribue Baa3. Ces deux appréciations placent OCP dans la catégorie des emprunteurs considérés comme présentant un risque de crédit relativement faible.
La différence apparaît également dans la manière dont les agences évaluent le Maroc. S&P a relevé la note souveraine du Royaume dans la catégorie investissement en septembre 2025. Moody’s maintient pour sa part le pays à Ba1, mais lui a accordé une perspective positive en mars 2026. Elle estime néanmoins qu’OCP mérite une notation supérieure à celle de son actionnaire public.
Cette divergence avait fini par créer une situation peu favorable à la présentation du profil financier du groupe auprès des investisseurs internationaux. Dans les explications rapportées par Le Desk, OCP indique que le maintien d’une note spéculative chez Fitch pesait sur son image, malgré les appréciations plus favorables de S&P et Moody’s.
Le groupe ne compte pas solliciter une autre agence pour remplacer Fitch. Il précise également que l’arrêt de cette relation ne modifiera pas les conditions de ses emprunts existants.
La décision intervient alors qu’OCP poursuit le financement de son développement industriel dans une conjoncture marquée par la volatilité des marchés des engrais et les tensions sur les approvisionnements.
Dans sa dernière évaluation, Fitch prévoyait une augmentation du ratio d’endettement net sur Ebitda à 4,3 fois en 2026. Ce niveau devrait ensuite se rapprocher de trois fois, grâce notamment à la capacité du groupe d’adapter le rythme de ses investissements aux conditions du marché.
L’agence souligne que les difficultés d’approvisionnement en soufre et en ammoniac constituent actuellement l’un des principaux défis opérationnels. Les perturbations liées au conflit au Moyen-Orient ont renchéri ces matières premières, indispensables à la fabrication de plusieurs catégories d’engrais phosphatés. Les restrictions commerciales de certains pays producteurs aggravent les tensions sur le marché du soufre.
OCP a réagi en augmentant la part du triple superphosphate dans ses ventes. Contrairement à d’autres engrais phosphatés, le TSP ne nécessite pas d’ammoniac et mobilise des quantités moins importantes de soufre. Cette adaptation permet au groupe de réduire partiellement son exposition à la hausse des coûts de production.
Le triple superphosphate représentait 33 % du chiffre d’affaires au premier semestre 2026. Cette évolution du portefeuille de produits a contribué à préserver une partie des marges, malgré un environnement moins favorable.
Les ambitions industrielles restent importantes. OCP prévoit de porter ses capacités de production à 20 millions de tonnes d’ici 2027, afin de consolider sa présence sur les marchés internationaux et de disposer d’une plus grande souplesse dans son organisation industrielle.
Fitch considère que ce programme conserve des marges d’ajustement, une partie importante des investissements envisagés après 2026 n’ayant pas encore fait l’objet d’engagements définitifs. Les dépenses de croissance devraient ainsi rester globalement alignées sur les ressources générées par l’exploitation.
L’agence prévoit également que les distributions de dividendes pourront évoluer en fonction des résultats du groupe. Dans ses projections, les flux de trésorerie disponibles resteraient proches de l’équilibre ou négatifs au cours des quatre prochaines années.
Ces perspectives financières ne remettent toutefois pas en cause l’appréciation favorable que Fitch porte sur les caractéristiques industrielles d’OCP. Elles illustrent surtout les contraintes auxquelles le groupe doit faire face pour financer son expansion dans un marché international soumis à de fortes variations.
En mettant fin à sa relation avec Fitch, OCP ne renonce donc pas à la notation financière. Il conserve deux évaluations internationales, toutes deux classées en catégorie investissement. La différence réside dans la disparition d’une troisième note qui, en raison des règles appliquées par l’agence américaine, restait inférieure à l’évaluation de la solidité financière propre du groupe.
